「猛兽财经」Salesforce:沙砾里的金丝雀?

 行业动态     |      2020-06-07 16:35

云服务行业是一个以完美为定价标准的行业,而Salesforce下调之后的业绩预期很难说是完美的,尤其是预期的增长率显得平淡无奇时。

要是让我们说,Salesforce(CRM)是否可能是众所周知的沙砾中的金丝雀,我们认为是有可能的。我们之所以这样说,是因为Salesforce昨天的收益报告和这家公司所暗示的信息。

Salesforce拥有1650亿美元的市值,是最大的“纯云服务公司”之一。在这场新型冠状病毒危机中,这些公司以惊人的速度恢复了自己的股票。

例如,代表这类股票的 Global X Cloud Computing ETF (CLOU)在新型冠状病毒爆发期间就是这样的:

与该行业的其他股票一样,Salesforce的定价也是完美的。以1650亿美元的市值计算,该公司2021财年的股价/销售额为8.25倍,仍远低于该行业中更疯狂的股票。

Salesforce 2021财年的市盈率约为62倍,但这是基于经过高度调整的非公认会计准则(gaap)收益计算的。如果我们仅从这些非公认会计准则收益中剔除基于股票的薪酬调整(因为保留无形摊销是公平的),那么我们将看到2021财年大约312倍的市盈率。

问题是,在新型冠状病毒爆发的背景下,这些云计算公司的极端复苏是基于他们本应对疫情的经济影响免疫。昨天,Salesforce调低了营收增长(以及每股收益)的预期,这可能让上述论点不攻自破——不仅对它自己而言如此,对许多其它云计算公司也是如此。

Salesforce在营收业绩预期方面所做的是将2021财年的营收预期提高到200亿美元左右。相比之下,市场预期为207.7亿美元。2021财年收入增长预期将从21.5%增长到17%。

第二,Salesforce实际上比大家普遍预期的2021年第一财季收入高出2000万美元。然后,它对2021年第二季度的预测比预期低1.5亿美元。2021财年的收入预期仍包括收购带来的5000万美元的额外收入。综上所述,这意味着到2021年下半年收入增长率将会下降到+9.3%。很多普通公司的增长率都是这么高,而且不像Salesforce那样实现倍数增长。而且它们的市盈率是基于实际的非大规模调整后利润。

第三,情况变得更糟。Salesforce的很多收入都是对已经签署并(大部分)支付的合同的认可。截至2021年第一季度末,Salesforce“目前剩余的性能义务”为145亿美元(这些义务将在未来12个月内实现)。现在,在接下来的9个月里,Salesforce的收入将达到151.4亿美元。您可以看到,这些收入中绝大部分来自已预订的合同。因此,几乎所有的预期影响都必须来自于尚未入账的那部分业务(大约一个季度)。因此,这种对未来业绩的预期的影响比看起来要大得多。

Salesforce所暗示的是,云服务公司并不存在于真空中。大多数情况下,这些公司将它们的服务卖给“实体经济”公司(即使在到达实体经济之前,还有一些其他的云公司在中间)。

如果实体经济因为新型冠状病毒封锁而受到严重打击,最终这些公司的业务也会受到影响。事实是,它对实体业务的影响是如此巨大,以至于几乎所有人都在出售一块更小的蛋糕。这甚至包括那些暂时从关闭中受益的公司。

然而,即便意识到这一点,离谱的估值倍数仍然存在。如果这种情况蔓延开来,我们不仅会看到商业放缓和基本面影响,还会看到严重的多重收缩。单是多重收缩就能轻易地将许多公司(包括Salesforce)削减一半甚至更多。如果这种情况真的发生了,总的来说,大多数云计算公司仍然不便宜。

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