【华泰建筑建材鲍荣富】铁汉生态公告点评:经营环境改善,看好后续业绩反转

 常见问题     |      2020-04-25 07:12

原标题:【华泰建筑建材鲍荣富】公告点评:经营环境改善,看好后续业绩反转 来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年4月21日本文摘编自研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

4月19日晚,公司发布非公开发行股票预案,拟向中国节能、深投控共赢基金两位特定对象发行不超过6.02亿股股份,两者的认购比例分别为77.91%/22.09%,发行价格为3元/股,募资总额不超过18.06亿。本次非公开发行完成且存量股份过户完成后,中节能及其一致行动人持有公司26.46%的股份,公司控股股东由刘水变更为中国节能,实际控制人由刘水变更为国务院国资委。我们认为国资入股有望驱动公司20年业绩实现反转,同时行业层面的政策、融资双重改善,园林板块有望迎来整体性景气向上,预计19-21年EPS为-0.38/0.26/0.38元,维持“买入”评级。

18 年以来,公司受民企融资环境恶化、PPP 清库、地方政府去杠杆等因素影响,根据19年业绩快报,19年公司实现营收51.31亿,YoY-33.78%,归母净利润-8.88亿,YoY-391.91%,业绩低于我们与市场的预期,2019Q3末,公司资产负债率75.81%,高于行业可比公司。此次定增募集的资金用于补充流动资金和偿还有息负债,有利于公司在手项目推动以及资产负债结构的优化,同时中节能作为环保领域最大的科技型服务型产业集团,战略协同效应下,公司发展更具可持续性。我们预计公司目前在手有效订单仍较为充裕,随着历史包袱逐步出清,2020年收入有望重回增长趋势。

进入20年,生态环境行业政策环境改善、PPP模式规范化提升,降准、LPR下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20年1-2月政府专项债中环保领域支出占比较19年同期提升10pct至12%,建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18 年的最高值159/79BP下降至4月17日最新数据的107/72BP,AA级与AAA级建筑产业债的信用利差也有所收窄。我们认为债权融资难度有所降低,民企融资环境呈现结构性改善,同时股权再融资松绑、基建逆周期调节力度提升等利好因素下,我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上,股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。

看好公司未来增长潜力,维持“买入”评级我们预计公司19-21年EPS为-0.38/0.26/0.38元,盈利预测下调主要根据业绩快报及19年实际行业整体经营环境存压,项目执行进度有所减慢。若考虑定增及存量股份过户后股本的增加,20-21年调整后的摊薄EPS为0.20/0.31元。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为12.82倍,考虑到未来公司资本结构有望持续优化,存量业务去化有望加快,行业经营缓解有所改善,认可给予公司20年15-16倍PE,目标价3.90-4.16元,维持“买入”评级。

我们认为公司当前经营情况及所面临的行业环境较18FY有较为明显的变化,根据公司业绩快报,对公司盈利预测进行调整,主要调整如下:

1)园林绿化工程:由于受到民企融资环境恶化、PPP 清库、地方政府去杠杆等因素影响,19年中报公司园林绿化工程业务收入增速同比下滑25.78%,毛利率下滑至17.70%,我们此前预计19年该项收入增速为15%,毛利率为25%均偏高,参考中报水平,调整19年该项收入增速为-27.70%,毛利率为17%;20年国资入股以及行业整体经营环境改善后,公司当前有效园林绿化工程项目有望加快推进,对绿化园林工程业务收入有望起到较好支撑作用。预计公司20-21年园林绿化工程收入增速有望保持在30%左右水平,而毛利率随着工程地加快推进,该项业务毛利率有望恢复至较为正常的水平,预计20-21年园林绿化工程毛利率为26.40%。

2)生态环保:生态环保业务同样在19年经营环境面临着融资环境恶化、地产政府去杠杆等问题的影响,19年中报公司生态环保业务收入增速同比下滑42.24%,毛利率下滑至25.57%,我们此前预计19年该项收入增速为16%,毛利率为33%均偏高,参考中报水平,调整19年该项收入增速为-39.10%,毛利率为25%;20年国资入股以及行业整体经营环境改善后,同时生态环保作为基建补短板重要的一个环节,公司当前有效在手的生态环保订单有望加快推进,对生态环保业务收入有望起到较好支撑作用。预计公司20-21年生态环保工程收入增速有望达到30%/20%的水平,而毛利率随着工程地加快推进,该项业务毛利率有望恢复较为正常的水平,预计20-21年园林绿化工程毛利率为26.60%。

3)生态旅游:PPP 清库、地方政府去杠杆、民企融资困难等因素造成公司19年生态旅游业务经营环境存压,19年中报公司生态旅游业务收入增速同比下滑27.62%,毛利率下滑至18.16%,我们此前预计19年该项收入增速为10%,毛利率为22%均偏高,参考中报水平,调整19年该项收入增速为-29%,毛利率为18.10%;20年国资入股以及行业整体经营环境改善后,美丽乡村作为国家重要的发展政策,公司当前有效在手的生态旅游订单有望加快推进,对生态旅游业务收入有望起到较好支撑作用。预计公司20-21年生态旅游收入增速有望达到30%/20%的水平,而毛利率随着工程地加快推进,该项业务毛利率有望恢复至较为正常的水平,预计20-21年园林绿化工程毛利率为23%。

4)费用率情况:根据公司业绩快报,19年公司收入较18年大幅下降33.78%,但财务类成本预计仍有一定上升,此外管理费用的刚性亦较强,因此预计19年公司期间费用率大幅上升,未来若公司营收重新恢复正常增长,则管理费用率/营销费用率有望逐步下降,财务费用率则有望受益于融资成本下降及现金流好转带来的有息负债增速降低。而随着公司加强清欠工作,存货及应收款进入收款高峰期,我们预计未来公司坏账准备也有望相对稳定,停止快速增长。

【华泰建筑建材鲍荣富】铁汉生态(300197,买入):员工持股建仓完成,生态龙头加速成长

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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